(網(wǎng)經(jīng)社訊)導(dǎo)讀：隨著阿里巴巴于11月25日壓軸發(fā)布財(cái)報(bào)，國(guó)內(nèi)電商三巨頭（阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US））2025年第三季度成績(jī)單已全面揭曉。三季度，三家公司營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，唯拼多多一家凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)。被視為消費(fèi)晴雨表的關(guān)鍵財(cái)報(bào)，揭示了哪些趨勢(shì)與轉(zhuǎn)向？（詳見#網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/sjtsjbPK/）
出品｜網(wǎng)經(jīng)社
作者｜可樂
審稿｜云馬
配圖｜網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
整體來看，京東在營(yíng)收規(guī)模和增速方面領(lǐng)先阿里和拼多多；在凈利潤(rùn)規(guī)模和增速上，均是拼多多名列前茅。在研發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用方面，均是阿里規(guī)模最大，拼多多則是研發(fā)費(fèi)用增速最快，營(yíng)銷費(fèi)用下滑。
一、京東營(yíng)收“一馬當(dāng)先”
雙11之后，阿里、京東、拼多多這三家電商巨頭陸續(xù)發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，上演了一場(chǎng)精彩的“三國(guó)殺”。透過冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們看到的不僅是企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)狀況，更是一幅中國(guó)電商行業(yè)格局生變的動(dòng)態(tài)圖景。
11月25日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2026財(cái)年第二季度（2025年三季度）財(cái)報(bào)，集團(tuán)收入2477.95億元，同比增長(zhǎng)4.77%，剔除已出售業(yè)務(wù)影響，收入同比增長(zhǎng)15%。其中，對(duì)AI+云、消費(fèi)兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入持續(xù)收獲成效，核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：阿里云季度收入同比加速增長(zhǎng)34%，再創(chuàng)新高；大消費(fèi)平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)顯著，即時(shí)零售帶動(dòng)淘寶App月活躍消費(fèi)者快速增長(zhǎng)。
2025年第三季度，京東集團(tuán)營(yíng)收達(dá)2991億元，同比增長(zhǎng)14.9%，連續(xù)四個(gè)季度保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。京東零售作為核心業(yè)務(wù)，本季度收入2506億元，占總營(yíng)收的83.78%。服務(wù)收入成為亮點(diǎn)，同比增長(zhǎng)30.8%，占比提升至24.4%的歷史新高。物流業(yè)務(wù)收入551億元，同比增長(zhǎng)24.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)20.2億元。新業(yè)務(wù)（含外賣、京喜等）收入156億元，同比激增213.7%，但經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大至157億元，主要源于市場(chǎng)推廣投入增加。
11月18日，拼多多發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，拼多多三季度營(yíng)收1082.8億元，同比增長(zhǎng)9%，增速相比上一季度略有回升但整體保持平穩(wěn)。具體從收入來看，本季度拼多多來自在線營(yíng)銷服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入為533.5億元，同比增長(zhǎng)8%。交易服務(wù)收入為549.3億元，同比增長(zhǎng)10%。對(duì)比上季度，拼多多來自在線營(yíng)銷服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入增速下滑，由13%下降至8%，但交易服務(wù)收入增速大幅回升，上季度，拼多多交易服務(wù)收入同比增長(zhǎng)僅0.7%。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，三季度三家電商財(cái)務(wù)呈現(xiàn)“營(yíng)收分化、盈利兩極”的鮮明特征。
阿里營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居首位，但增長(zhǎng)速度為三家最低，凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，增長(zhǎng)動(dòng)能與盈利效率雙雙承壓。
京東營(yíng)收體量領(lǐng)跑行業(yè)，同比增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，展現(xiàn)出扎實(shí)的增長(zhǎng)韌性，不過凈利潤(rùn)同步大幅下滑，“增收不增利”的態(tài)勢(shì)較為明顯。
拼多多營(yíng)收規(guī)模雖不及前兩者，但實(shí)現(xiàn)了“量利雙升”，營(yíng)收增速處于中等水平，且是三家之中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正向增長(zhǎng)的平臺(tái)，盈利質(zhì)量尤為突出。
整體來看，京東的營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭最猛，拼多多的盈利表現(xiàn)最優(yōu)，而阿里正面臨規(guī)模與效益的雙重挑戰(zhàn)。
（知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤）
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員劉俊斌稱，三四季度為銷售的旺季，三家平臺(tái)的營(yíng)收非常靚麗。特別是京東值得關(guān)注，通過增長(zhǎng)率可以看到京東的成長(zhǎng)步伐很生猛。
二、僅拼多多凈利潤(rùn)增長(zhǎng)
三季度，由于對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入，阿里巴巴利潤(rùn)下滑。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)53.65億元，同比下降85%，凈利潤(rùn)206.12億元，同比下降53%，歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)209.9億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~100.99億元，同比下降68%。自由現(xiàn)金流凈流出218.4億元，較2024年同期凈流入137.35億元有所下降。
同樣的，京東三季度受外賣等新業(yè)務(wù)投入擴(kuò)大的影響，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為53億元，同比下滑54.7%。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為58億元，同樣低于去年同期的132億元。
利潤(rùn)方面，三季度歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤(rùn)為293.3億元，同比增長(zhǎng)17%。按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為313.8億元，同比增長(zhǎng)14%。
劉俊斌指出，淘寶閃購(gòu)、京東等很多即時(shí)零售板塊處于高投入期，所以利潤(rùn)有所下滑，拼多多國(guó)內(nèi)國(guó)外開花，沒有開展新模塊，利潤(rùn)增長(zhǎng)率高漲。
郭濤分析到，阿里凈利潤(rùn)下滑的核心原因是對(duì)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的激進(jìn)投入，相關(guān)補(bǔ)貼與布局大幅增加了成本支出，疊加云業(yè)務(wù)與科技研發(fā)的持續(xù)大額投入，進(jìn)一步拉低了整體盈利水平。京東凈利潤(rùn)下滑主要源于新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略加碼，下沉市場(chǎng)拓展、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張等新業(yè)務(wù)的投入持續(xù)增加，雖核心零售業(yè)務(wù)盈利能力有所提升，但仍難以覆蓋新業(yè)務(wù)的高額成本。拼多多凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，得益于高效的成本控制與優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其核心模式有效降低了供應(yīng)鏈損耗，研發(fā)投入聚焦效率提升而非盲目補(bǔ)貼，再加上高毛利業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)了盈利的逆勢(shì)突圍。
三、“三巨頭”各守陣地？
三份財(cái)報(bào)，三條路徑，但都指向同一個(gè)行業(yè)現(xiàn)實(shí)：中國(guó)電商的增量紅利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了對(duì)存量用戶的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和全球市場(chǎng)的開拓階段。
阿里財(cái)報(bào)顯示，三季度電商客戶管理收入（CMR）同比增長(zhǎng)10%，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)60%，單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）自9月以來顯著改善，用戶留存率提升，平均訂單價(jià)格提高，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，并帶動(dòng)淘寶App的月活躍消費(fèi)者快速增長(zhǎng)。阿里生態(tài)多個(gè)業(yè)務(wù)加速接入即時(shí)零售。截至10月31日，約3500個(gè)天貓品牌將其線下門店接入即時(shí)零售。在協(xié)同效應(yīng)下，天貓雙11期間，淘寶App實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，近600個(gè)品牌成交破億，天貓品牌即時(shí)零售日均訂單環(huán)比9月增長(zhǎng)198%。
截至10月，京東年度活躍用戶數(shù)突破7億大關(guān)，季度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，用戶購(gòu)物頻次同步提升40%以上。為支持用戶拓展與新業(yè)務(wù)發(fā)展，本季度履約開支同比增長(zhǎng)35.2%至220億元，營(yíng)銷開支同比激增110.5%至211億元。盡管新業(yè)務(wù)虧損有所擴(kuò)大，但外賣業(yè)務(wù)投入已實(shí)現(xiàn)環(huán)比收窄，單位經(jīng)濟(jì)模型持續(xù)改善，GMV保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。京東CEO許冉指出，外賣業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略投入期，但已深度融入京東生態(tài)體系，早期外賣用戶向其他業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率接近50%。
拼多多三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比微增3%至250.3億元，非GAAP準(zhǔn)則下增速僅為1%，主要受持續(xù)兩個(gè)季度的“千億扶持”計(jì)劃投入影響。拼多多通過減免費(fèi)用、流量?jī)A斜等方式反哺商家，財(cái)務(wù)副總裁劉俊表示，隨著生態(tài)投入加大，未來業(yè)績(jī)波動(dòng)可能持續(xù)。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)41%至43.3億元，主要用于提升技術(shù)設(shè)施能力。
管理層在財(cái)報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義，董事長(zhǎng)陳磊稱將承擔(dān)更大社會(huì)責(zé)任，聯(lián)席CEO趙佳臻承諾“百億減免”“千億扶持”等惠商舉措長(zhǎng)期持續(xù)。三季度平臺(tái)重點(diǎn)投入農(nóng)產(chǎn)品電商，通過“多多好特產(chǎn)”行動(dòng)覆蓋多省農(nóng)產(chǎn)區(qū)，并于9月推出“多多豐收館”，聯(lián)合30萬(wàn)農(nóng)貨商家助力農(nóng)產(chǎn)品上行。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智指出，頭部電商的競(jìng)爭(zhēng)路徑已清晰分化，未來勝負(fù)關(guān)鍵在于“投入轉(zhuǎn)化效率”：阿里以AI+云基礎(chǔ)設(shè)施、即時(shí)零售構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河，需在持續(xù)投入與盈利平衡間找到臨界點(diǎn)；京東以外賣切入高頻消費(fèi)場(chǎng)景，試圖打通本地生活與電商閉環(huán)，核心任務(wù)是盡快驗(yàn)證單位經(jīng)濟(jì)（UE）模型可行性；拼多多堅(jiān)守性價(jià)比基本盤，通過供給側(cè)深耕鞏固用戶粘性，但需應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的增速放緩壓力。
當(dāng)前電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從流量爭(zhēng)奪邁入“硬核能力”比拼階段，技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈掌控力、生態(tài)協(xié)同效應(yīng)成為決定格局的核心變量。短期利潤(rùn)波動(dòng)并非絕對(duì)負(fù)面信號(hào)，但企業(yè)需向市場(chǎng)證明，前期投入能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。未來1-2個(gè)季度，新業(yè)務(wù)UE模型改善情況、AI商業(yè)化落地進(jìn)展、核心用戶留存數(shù)據(jù)等，將成為判斷三家企業(yè)戰(zhàn)略有效性的關(guān)鍵觀察指標(biāo)。董毅智補(bǔ)充到。
（網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智）
郭濤稱，阿里的創(chuàng)新集中在即時(shí)零售與生態(tài)協(xié)同，聯(lián)動(dòng)大量線下門店推動(dòng)即時(shí)訂單快速增長(zhǎng)，同時(shí)以技術(shù)賦能供應(yīng)鏈升級(jí)。京東通過AI大模型重構(gòu)購(gòu)物服務(wù)場(chǎng)景，推出智能購(gòu)物助手等創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)加碼下沉市場(chǎng)供應(yīng)鏈改造，助力中國(guó)品牌拓展海外市場(chǎng)。拼多多深化產(chǎn)業(yè)扶持計(jì)劃，專項(xiàng)賦能農(nóng)產(chǎn)區(qū)與西部市場(chǎng)，重點(diǎn)推進(jìn)農(nóng)業(yè)科研與產(chǎn)業(yè)帶數(shù)字化改造，成效逐步顯現(xiàn)。
這些創(chuàng)新將從三大維度加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：即時(shí)零售進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段，下沉市場(chǎng)與海外市場(chǎng)成為新的增長(zhǎng)戰(zhàn)場(chǎng)，農(nóng)業(yè)電商與產(chǎn)業(yè)帶賦能成為差異化競(jìng)爭(zhēng)核心。未來電商格局將呈現(xiàn)“阿里守局、京東拓界、拼多多深耕”的態(tài)勢(shì)，中小平臺(tái)生存空間進(jìn)一步壓縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向“規(guī)模+效率+社會(huì)責(zé)任”多維度演進(jìn)。
（網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員劉俊斌）
“阿里巴巴目前 屬于新質(zhì)力調(diào)整期，已經(jīng)找到了正確的方向，京東處于階段性收獲期，可以更好地開展新的創(chuàng)新，拼多多基于即時(shí)零售的困惑期，雖然利潤(rùn)增長(zhǎng)，但在新一輪新業(yè)態(tài)的成長(zhǎng)中，已經(jīng)落后很多，應(yīng)引起注意。”劉俊斌這樣說到。
中國(guó)電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，已進(jìn)入一個(gè)更加復(fù)雜、更加立體，也更具技術(shù)含量的新維度。對(duì)于投資者和觀察者而言，簡(jiǎn)單地比較營(yíng)收和利潤(rùn)增速已然過時(shí)，更需要洞察的是其商業(yè)模式的內(nèi)核生命力、技術(shù)應(yīng)用的深度以及在全球格局中的戰(zhàn)略位置。這一季的財(cái)報(bào)告訴我們，沒有永恒的王者，只有順應(yīng)時(shí)代、不斷進(jìn)化的生存者。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書直播等；（3）生鮮電商：本來生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買菜、多點(diǎn)、叮咚買菜、樸樸超市、美團(tuán)買菜、盒馬鮮生、多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類直供、酒便利、也買酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（10）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹、媽媽幫、親寶寶等；（11）汽車電商：京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車、途虎養(yǎng)車、瓜子二手車、人人車、好車無憂、優(yōu)信、賣好車等；（12）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚等；（13）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（14）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
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